Equity Secara Global Dan Hutang Secara Global

Equity dan hutang modal from Ocktav Andrian

1.    EQUITY SECARA GLOBAL

Fokus utama dari bab ini adalah tentang perusahaan yang berada pada pasar yang kurang begitu likuid atau tersegmentasi. Mereka adalah perusahaan yang perlu memanfaatkan pasar yang likuid dan tak tersegmentasi supaya dapat mempertahankan cost of capital dan ketersediaan modal. Ini merupakan perusahaan yang biasanya tinggal di emerging market dan banyak dari pasar negara industri yang lebih kecil.

1.1  merancang strategi untuk mencari equity dan hutang secara global

Merancang suatu strategi capital sourcing menuntut manajemen agar sepakat tentang sasaran jangka panjang dan kemudian memilih di antara berbagai jalur alternatif untuk sampai kesana.

Biasanya, pilihan jalur dan implementasinya dibantu dengan suatu penunjukan awal atas sebuah bank investasi sebagai penasihat resmi bagi perusahaan itu. Bankir investasi merupakan orang yang bersentuhan dengan para investor asing potensial dan memahami tentang apa yang dituntut para investor tersebut pada saat ini. Mereka juga dapat membantu mengarahkan melalui berbagai persyaratan dan hambatan institusional yang harus diatasi. Jasa mereka mencakup menasihati bilamana, kapan, dan dimana suatu crosslisting harus dimulai. Biasanya mereka menyiapkan prospektus saham yang dituntut bila diinginkan penerbit equity, membantu menentukan harga penerbitan itu, dan mempertahankan suatu aftermarket untuk mencegah harga saham itu jatuh di bawah harga awalnya.

a)         Beberapa jalur altenatif

Kebanyakan perusahaan menggalang modal awal mereka dalam pasar domestik mereka sendiri. Selanjutnya adalah usaha melewati segala langkah antara dan langsung ke tujuan akhir, penerbitan euroequity dalam pasar global. Inilah saat ketika penasihat bank investasi yang baik akan menawarkan suatu “reality check”. Kebanyakan perusahaan yang hanya menggalang dana dalam pasar modal domestik mereka tidak dikenal cukup baik supaya dapat menarik investor asing.

Kebanyakan perusahaan harus mulai mencari dana di luar negeri dengan penerbitan obligasi internasional. Ini dapat diterapkan pada pasar asing yang kurang prestisius. Tindakan ini dapat diikuti dengan penerbitan obligasi internasional dalam suatu target market atatu dalam eurobond market. Langkah selanjutnya adalah meng-crosslist dan menerbitkan equity dalam salah satu pasar yang kurang prestisius untuk menarik perhatian investor internasional. Langkah berikutnya adalah meng-crosslist saham pada bursa saham asing yang sangat prestisius.

b)        Depository receipts

Depository receipts (depository shares) merupakan sertifikat yang dapat dinegosiasikan yang diterbitkan oleh sebuah bank untuk mempresentasikan bagian saham yang mendasarinya, yang dipercayakan pada suatu bank kustodian.

1.2  Di mana perusahaan seharusnya meng-crosslist dan menggalang equity di pasar asing?

Perusahaan perlu memilih salah satu atau lebih pasar modal dimana perusahaan itu dapat meng-crosslist sahamnya dan menjual equity baru. Lantas kemana harus pergi tergantung terutama pada motif spesifik perusahaan itu serta kesediaan pasar saham tuan rumah untuk menerima perusahaan itu.dengan meng-crosslist dan menjual sahamnya di suatu bursa saham asing, sebuah perusahaan biasanya berusaha memenuhi salah satu atau lebih dari beberapa tujuan berikut:

a)         Memperbaiki likuiditas sahamnya yang ada dan mendukung suatu pasar sekunder yang likuid bagi penerbitan equity baru di pasar asing.

b)        Meningkatkan harga sahamnya dengan mengatasi mispricing dalam pasar modal negara asal yang tersegmentasi dan tidak likuid.

c)         Meningkatkan visibilitas perusahaan tersebut serta penerimaan politis kepada para pelanggan, pemasok, kreditur, dan pemerintah tuan rumah.

d)        Membangun pasar sekunder bagi sahamnya yang digunakan untuk mengakuisisi perusahaan lain di pasar tuan rumah.

e)         Menciptakan pasar sekunder bagi saham yang dapat digunakan untuk mengkompensasi manajemen dan karyawan lokal dalam afiliat asing.

1.3  Efek yang menguntungkan terhadap harga saham

Apakah sekedar melakukan crosslisting pada bursa saham asing memiliki dampak yang menguntungkan terhadap harga saham? Ini tergantung pada tingkat sejauh mana pasar itu tersegmentasi.

Bila pasar modal negara asal perusahaan tersegmentasi, secara teoritis perusahaan mendapatkan manfaat dari melakukan crosslisting di sebuah pasar asing bila nilai pasar perusahaan itu atau industrinya lebih besar daripada di pasar negara asal.

Sudah menjadi pengetahuan umum bahwa penerbitan equity baru yang dilakukan serentak dengan crosslisting memiliki dampak yang lebih menguntungkan terhadap harga saham daripada crosslisting saja. Ini karena penerbitan baru itu menciptakan suatu basis pemegang saham yang serentak membesar. Usaha pemasaran oleh para underwriter sebelum penerbitan itu menghasilkan tingkat visibilitas yang lebih tinggi. Usaha pasca penerbitan oleh para underwriter untuk mendukung paling tidak harga penawaran awal juga mengurangi risiko investor.

Beberapa tujuan lain melakukan crosslisting dan penerbitan equity baru:

a)         Meningkatkan visibilitas dan penerimaan politis.

Tujuan komersialnya adalah memperkuat citra perusahaan, mengiklankan merek dan produk, mendapat liputan pers lokal yang lebih baik, dan menjadi lebih akrab dengan komunitas keuangan lokal supaya dapat menggalang working capital secara lokal

Tujuan politiknya mungkin mencakup kebutuhan memenuhi persyaratan kepemilikan lokal bagi joint venture asing perusahaan multinasional. Kepemilkan lokal saham perusahaan induk dapat memberikan suatu forum untuk mempublikasikan aktivitas perusahaan dan bagaimana mereka mendukung negara tuan rumah. Sasaran ini merupakan yang paling penting bagi perusahaan-perusahaan jepang. Pasar domestik jepang memiliki cost of capital yang rendah dan ketersidiaan modal yang tinggi. Maka dari itu, perusahaan jepang tidak berusaha meningkatkan harga saham, likuiditas saham mereka, atau ketersediaan modal.

b)        Potensi bagi share swap dengan akuisisi

Perusahaan yang mengikuti suatu strategi pertumbuhan dengan akuisisi selalu mencari cara-cara kreatif untuk mendanai akuisisi tersebut daripada sekedar membayar tunai.

c)         Mengkompensasi manajemen dan karyawan

Bila sebuah MNE (perusahaan multinasional enterprise) ingin menggunakan stock option dan program kompensasi pembelian saham untuk manajemen dan karyawan lokal, lokal listing akan mendorong nilai yang dipersepsi dari rencana sedemikian.

1.4  Hambatan terhadap listing dan penjualan equity di luar negeri

Meskipun sebuah perusahaan mungkin memutuskan untuk melakukan crosslisting dan/atau menjual equity di luar negeri, ada beberapa hambatan tertentu. Hambatan yang paling serius adalah komitmen di masa mendatang untuk menyediakan disclosure lengkap dari hasil-hasil operasi serta balance sheet, maupun program hubungan investor yang terus berlanjut.

a)        Komitmen terhadap Disclosure dan hubungan investor

Keputusan untuk crosslisting harus diseimbangkan dengan meningkatnya komitmen untuk full disclosure dan program hubungan invetor yang berkelanjutan

b)        Disclosure adalah pedang bermata dua

Semakin tinggi tingkat persyaratan disclosure, semakin sedikit kemungkinan bahwa suatu perusahaan akan melakukan listing di pasar itu. Namun, bagi perusahaan yang melakukan listing meskipun adanya hambatan disclosure dan biaya itu, imbalannya nubgkin berupa akses yang diperlukan untuk mendapatkan tambahan pendanaan equity dari suatu pabrik besar atau akuisisi.

1.5  Beberapa instrumen alternatif untuk mencari equity di pasar internasional

Beberapa instrumen alternatif untuk mencari equity dalam pasar internasional mencakup beberapa hal berikut:

a)         Directed public share issue

Directed public share issue didefinisikan sebagai penerbit saham yang ditargetkan kepada investor di sebuah negara dan dijaminkan seluruhnya atau sebagiannya oleh institusi investasi dari negara itu. Penerbitan itu mungkin atau mungkin tidak berdominasi dalam mata uang target market itu. Saham itu mungkin atau tidak di-crosslist di sebuah bursa di target market itu.

Suatu Directed share issue dapat dimotivasi oleh kebutuhan untuk mendanai akuisisi atau investasi modal besar di suatu target market asing.ini merupakan sumber equity yang amat sangat penting bagi perusahaan yang tinggal di pasar-pasar modal kecil yang telah bertumbuh melampaui pasar itu.

b)        Euroequity public issue

Integrasi bertahap berbagai pasar modal dunia dan peningkatan investasi portofolio internasional telah mengakibatkan munculnya pasar Euroequity yang sangat bersemangat. Sebuah perusahaan dapat menerbitkan equity yang dijamin dan didistribusikan di berbagai pasar equity asing, kadangkala secara bersamaan dengan distribusi di pasar domestik. Berbagai institusi keuangan yang sama yang sebelumnya menciptakan suatu infrastruktu bagi pasar Euronote dan Eurobbnd bertanggung jawab bagi pasar Euroequity. Istilah Euro tidak mengimplikasikan bahwa penerbit atau investornya berlokasi di Eropa. Euroequity merupakan istilah generik bagi penerbitan equity internasional yang berasal dan dijual di mana saja di dunia.

c)         Euroequity dan privatisasi

Penerbitan privatisasi Euroequity khususnya popular dengan para investor portofolio internasional karena kebanyakan perusahaan itu sangat besar, dengan credit rating yang sangat bagus dan monopoli kuasi-pemerintah yang sangat menguntungkan peda saat privatisasi itu.

d)        Private equity funds

Private equity funds biasanya adalah kemitraan terbatas dari para investor individual atau institusional yang menggalang modal mereka di kebanyakan pasar modal yang paling likuid.

e)         Aliansi strategis

Aliansi strategis biasanya terdiri dari sejumlah perusahaan yang mengharapkan dapat memperoleh sinergi dari satu atau lebih usaha bersama.

2.    HUTANG SECARA GLOBAL

Bab ini mengeksplorasi berbagai metode dan pilihan yang dapat digunakan MNE untuk menggalang hutang jangka panjang di berbagai pasar internasional.

2.1 Manajemen hutang dan pendanaannya

MNE yang menggalang dana di pasar internasional harus seperti yang selalu harus dilakukannya di pasar domestik menentukan kuantitas yang dibutuhkan per penerbitan, jatuh tempo penerbitan hutang itu, serta tipe aliran pembayaran kembali yang akan digunakan. Selain berbagai dimensi penerbitan hutang domestik yang sudah lazim ini, ada pertanyaan tentang mata uang denominasinyaL. Lantas bagaimana perusahaan dapat menentukan tipe hutang seperti apa yang diinginkannya?

a)         Currency matching

MNE memiliki serangkaian aset berdenominasi mata uang asing terus-menerus. Perusahaan itu mungkin mendanai assets ini dengan liabilities tidak hanya dengan struktur jatuh tempo yang sama, namun juga mata uang denominasi yang sama. Ini merupakan operating strategy.

Pertanyaannyaa dalah apakah mata uang hutang itu merupakan mata uang denominasi assets dan liabilities (balance sheet), yang memiliki arti penting kritis, atau mata uang denominasi cash flow (income statement) perusahaan itu, Perusahaan yang mendapatkan hutang berdenominasi dalam mata uang'tertentu untuk asset/liability matching memfokuskan pada accounting exposure. Perusahaan yang terutama berminat dalam mencocokkan mata uang denominsi cash flow yang muncul dari assets dan liabilides itu terutama berminat dalam potensi transactions dan operating exposure.

Potensi manfaat muncul dari melakukan diversifikasi atas sumber-sumber hutang jangka panjang menurut capital cost. Bila perusahaan itu secara sengaja mendiversifikasikan pencarian hutang lintas mata uang, perlu diambil sikap berhati-hati agar cost benefits yang didapatkan pada awal dari diversifikasi ini tidak lenyap ketika hutang itu dilunasi. Seperti diuraikan bagian berikut ini, risiko mata uang yang terkait dengan hutang berdenominasi mata uang asing cukup signifikan dan harus dikelola dari sejak penerbitan hutang itu.

b)        Risiko valuta asing dan cost of debt

Bila sebuah perusahaan menerbitkan hutang berdenominasi mara uang asing, cost efektifnya sama dengan after tax cost pembayaran kembali pokok hutang dan bunga menurut mata uang perusahaan itu sendiri. Jumlah ini mencakup nominal cosr dari pokok hutang dan bunganya menurut mata uang asing, yang disesuaikan dengan gain atau loss valuta asing.

2.2 Pinjaman bank internasional

Pinjaman bank internasional secara tradisional dicari di pasar Eurocurrency. Pinjaman bank Eurodollar juga disebut sebagai Eurodollar credits atau Eurocredits saja. Nama kedua ini karena mencakup dengan pinjaman nondollar di pasar Eurocurrency.

Faktor kunci yang menarik deposan dan peminjam ke pasar pinjaman bersindikasi Eurocurrency adalah spread suku bunga yang sempit dalam pasar itu. Perbedaan antara deposit rate dan loan rate sering kurang dari 1%.

Spread bunga di pasar Euromarket kecil karena sejumlah alasan. Lending rate yang rendah terjadi karena pasar Eurodollar merupakan pasar "grosir," di mana deposito dan pinjaman dilakukan dalam jumlah $500.000 atau lebih secara unsecured. Para peminjam biasanya perusahaan-perusahaan besar atau entitas pemerintah yang layak mendapatkan rate yang rendah karena credit standing mereka dan karena ukuran transaksi itu besar.

Selain itu, overhead yang dikenakan terhidap operasi Eurodollar oleh bank-bank yang berpartisipasi kecil. Deposit rate lebih tinggi dalam pasar Eurodollar daripada di pasar domestik AS karena bank-bank tidak perlu mengikuti persyaratan cadangan AS. Persyaratan cadangan ini, meskipun jauh lebih kecil daripada di masa lampau, menuntut bahwa suatu persentase tertentu dari dana-dana tersebut harus di simpan dalam bentuk yang tidak menghasilkan bunga, sehingga menaikkan biaya operasi perbankan. Cost kedua yang dapat dihindari dalam pasar Eurocurrency dan Eurodollar adalah penilaian atas insurance fee atas deposito, seperti penilaian Federal Deposit lnsurance Corporation (FDIC) yang dibayarkan atas deposito di AS.

a)         Eurocredits

Eurocredit adalah pinjaman bank ke MNE, pemerintah yang berdaulat, dan berbagai institusi internasional, serta bank-bank lain, yang berdenominasi dalam mata uang Eurocurrency dan ditawarkan oleh bank-bank di negara-negara selain negara di mana mata uang pinjaman itu berdenominasi. Karena besarnya ukuran bank-bank ini, bank pemberi pinjaman membentuk suatu sindikat atau kelompok supaya dapat mendiversifikasikan risiko mereka.

Eurodollar dipinjamkan untuk iatuh tempo jangka pendek serta menengah, dengan transaksi untuk enam bulan atau kurang yang dipandang sebagai hal rutin. Kebanyakan pinjaman Eurodollar untuk fixed term tanpa provisi untuk pembayaran kembali lebih awal.

Standby Eurodollar creditada dua tipenya: Eurodollar line of credit dan Eurodollar revolving commitment. Dengan suatu Eurodollar line of credit, sebuah bank berjanji meminjamkan Eurodollar sampai ke credit limit, dengan suku bunga yang ditentukan oleh berbagai kondisi pasar ketika piniaman itu diberikan. Karena line of credit dapat dibatalkan oleh bank kapan saja, kesepakatan itu pada hakikarnya merupakan salah saru persiapan untuk meminjam sebelumnya.

Dengan Eurodollar revolving commitment, sebuah bank sepakat untuk memberi pinjaman selama suatu.periode misalnya tiga sampai lima tahun dengan menerirma serangkaian sequential notes dengan jatuh tempo pendek. Misalnya, peminjam mungkin memperbaharui serangkaian nota 180 hari pada setiap jatuh tempo pada suku bunga yang berlaku pada saat itu. Bank mengenakan fee sebesar sekitar 0,5% per tahun atas bagian yang tak digunakan dari revolving, nonrevocable commitment seperti itu.

b)        Struktur dari suatu syndicate credit

sindikasi piniaman telah memungkinkan sejumlah bank membagi-bagi risiko dari piniaman yang sangat besar di antara sejumlah bank. Sindikasi secara khusus menjadi hal penting karena banyak MNE besar memburuhkan kredit yang melebihi batas piniaman sebuah bank tunggal.

Suatu syndicated bank credit diatur oleh sebuah lead bank mewakili kliennya. sebelum memfinalkan kesepakatan pinjaman itu, lead bank itu mencari partisipasi sekelompok bank, dengan masing-masing partisipan menyediakan sebagian dari seluruh dana yang dibutuhkan. Lead manager bank itu akan bekeria dengan peminjam untuk menentukan besarnya dari seluruh kredit, floating rate base, serta spread atas base rate itu, jatuh tempo, dan struktur fee bagi pengelolaan bank-bank yang berpartisipasi. Syndicated loan itu mungkin atau mungkin juga tidak sepenuhnya dijamin (underwritten) oleh bank-bank yang berpartisipasi. Dalam hal pinjamaan yang undersubscribed, besarnya kredit dapat diubah agar mencerminkan market demand. Bila suatu loan ternyata oversubscribed dibutuhkan penjatahan (allotment). Feriodic expense dari syndicated credir itu terdiri dari dua kornpon:

1.      Interest expense aktual dari pinjaman itu, biasanya dinyatakan sebagai spread dalam basis point atas suaru variable base rare seperri LIBOR

2.      Commitment fee yang dibayarkan pada bagian yang tidak digunakan dari kredir itu. Spread yang dibayarkan oleh peminjam dianggap sebagai risk premium, yang mencerminkan risiko bisnis dan risiko keuangan secara umum yang berlaku pada kemampuan pelunasan oleh peminjam.

2.3 Pasar euronote

Euronote market adalah istilah kolektif yang digunakan untuk melukiskan insrrumen hutang jangka pendek sampai menengah yang dicari di pasar Eurocurrency. Meskipun ada banyak produk keuangan yang dibedakan, namun dapat dibagi menjadi dua kelompok utama-underwritten facilities dan nonunderwritten facilities. Underwrinen facilities digunakan bagi penjualan Euronotes dalam sejumlah bentuk yang berlainan. Nonunderwritten facilities digunakan untuk penjualan Euro-commercial paper (ECP) dan Euro-medium-term-notes (EMTN).

2.4 Pasar obligasi internasional

Pasar obligasi internasional memainkan deretan instrumen inovatif yang kaya yang diciptakan oleh para bankir investasi yang imajinatif, yang tidak terbelenggu oleh kontrol dan regulasi yang menganrr pasar modal domestik. Memang, pasar obligasi inernasional menyaingi pasar perbankan internasional dalam hal kuantitas dan cost of fund yang disediakan bagi para peminiam internasional.

Semua obligasi internasional masuk ke dalam dua klasifikasi generik, Eurobond dan foreign bond. Pembedaan di antara kedua kategori itu didasarkan pada apakah peminjamnya penduduk domestik atau asing, dan apakah penerbitan itu berdenominasi dalam mata uang lokal atau asing.

Suatu Eurobond dijamin oleh suatu sindikat internasional dari beberapa bank dan perusahaan sekuritas lain dan dijual secara eksklusif di negara-negara selain negara di mana mata uang penerbitan itu berdenominasi. Misalnya, suatu obligasi yang diterbitkan oleh sebuah perusahaan yang tinggal di AS, berdenominasi dalam dolar AS namun dijual kepada para investor di Eropa dan Jepang (bukan kepada para investor di AS), merupakan sebuah Eurobond

Foreign bond dijamin oleh suatu sindikat yang terdiri dari para anggota di satu negara, terutama dijual di negara itu, dan berdenominasi dalam mata uang negara itu. Namun, penerbitnya berasal dari negara lain. Suatu obligasi oleh sebuah perusahaan yang tinggal di Swedia, berdenominasi dolar, dan dijual di AS kepada para ipvestor AS oleh para bankir investasi AS merupakan foreign bond. Foreign bond memiliki julukan: foreign bond yang dijual di AS disebut "Yankee bond"; foreign bond yang dijual di Jepang "Samurai bond'; dan foreign bond yang dijual di Inggris disebut "Bulldogs."

a)             Pasar eurobond

Eurobond diterbitkan oleh berbagai perusahaan multinasional, perusahaan domestik besar, pemerintah yang berdaulat, perusahaan pemerintah, dan berbagai institusi internasional. Eurobond ditawarkan serentak di sejumlah pasar modal nasional yang berbeda, namun tidak di pasar modal atau kepada para penduduk negara di mana mata uang obligasi itu berdenominasi. Hampir semua Eurobond dalam bentuk pemegang dengan call provision dan sinking fund.

Sindikat yang menawarkan penerbitan baru Eurobond dapat terdiri dari para penjamin dari sejumlah negara, termasuk bank-bank Eropa, cabang asing dari bank AS, bank dari pusat-pusat keuangan di luar negeri, bank-bank investasi dan bank dagang, serta Perusahaan sekuritas nonbank. Di AS, bank komersial tidak boleh menjamin sekuritas korporat, namun anak perusahaan asingnya dapat rnelakukannya. Pembedaan ini tidak ada di sebagian besar dunia, di mana bank kornersial juga bertindak sebagai penjamin utama serta distributor penerbitan sekuritas baru.

b)             Straight fixed rate issue

Straight fixed rate issue distrukturkan seperti kebanyakan obligasi domestik, dengan suatu fixed coupon, tanggal iatuh tempo yang sudah ditetapkan, dan pembayaran penuh pokok hutang pada saat jatuh tempo. Kupon biasanya dibayar per tahun, bukannya per setengah tahun, terutama karena obligasi itu berupa bearer bond dan penebusan kupon tahunan lebih mudah bagi pemegangnya

c)             Floating rate note

Floating rate note (FRN) adalah instrumen baru yang tampil di panggung obligasi inrernasionai pada awal tahun 1980-an. FRN biasanya membayar kupon setengah ahunan yang ditentukan dengan menggunakan suatu variable rare base. Kupon biasanya ditetapkan pada suatu spread tertentu di atas LIBOR. Sruktur ini, seperti kebanyakan insrumen dengan bunga variabel, dirancang agar memungkinkan para investor menggeser lebih banyak risiko suku bunga dari investasi keuangan ke peminjam. Insrrumen ini sangat populer pada awal tahun 1980-an ketika pasar dunia dicirikan oleh suku bunga yang relatif tinggi dan tak dapat diramalkan. Meskipun banyak FRN berjatuh tempo terrentu, sejumlah penerbitan besar sejak tahun 1985 bersifat terus-menerus. Hutang pokoknya tidak pernah dibayar kembali. Sehingga menyediakan banyak dari fungsi keuangan yang sarna dengan equity.

d)            Equity  related issue

Tambahan utama di pasar bond internasional akhir-akhir ini adalah equity related issue. Obligasi internasional yang terkait dengan equity mirip dengan straight fixed rate issue hampir dalam semua ciri harga dan pembayaran, dengan ciri tambahan bahwa obligasi ini dapat dikonversikan menjadi saham sebelurn jatuh tempo pada suatu harga tertentu per lembar (atau alternatifnya, berapa lembar per bond). Peminjam bisa menerbitkan hutang dengan pembayaran kupon yang lebih rendah akibat ciri tambahan dapat dikonversikan ke equity ini.

DAFTAR PUSTAKA

David K. Eitman, Arthur I. Stonehill, dan Michael H. Moffett. 2004. Manajemen Keuangan Multinasional. Edisi ke 9. Jakarta: Indeks.

Arbitrasi Internasional dan Paritas Suku Bunga

Arbitrasi internasional dan paritas suku bunga from Ocktav Andrian

ARBITRASI INTERNASIONAL

Arbitrasi Internasional

Arbitrasi dapat didefinisikan secara luas sebagai upaya mengambil untung dari ketidaksesuaian dalam harga-harga aktual. Arbitrasi adalah suatu tindakan  yang dilakukan para pemain Valuta Asing (Arbitrageur), memanfaatkan adanya perbedaan kurs mata uang, dalam kenyataan tidak ada suatu investasi pun yang dimaksudkan untuk jangka panjang.

Contoh : anggaplah 2 toko koin menjual dan membeli koin. Jika toko A mau menjual suatu koin dengan harga $120, sementara toko B mau membeli koin yang sama dengan harga $130, seseorang dapat melaksanakan arbitrasi dengan membeli koin tersebut dari toko A seharga $120 dan menjual ke toko B seharga $130.

Ada tiga bentuk arbitrasi, yaitu locational arbitrage, triangular arbitrage dan covered interest arbitrage.

1. Locational Arbitrage

Locational Arbitrage adalah proses pembelian mata uang di lokasi tertentu dimana harganya murah dan dengan segera menjual mata uang tersebut di lokasi lain dengan harga yang lebih tinggi.

Locational Arbitrage biasanya dilakukan oleh bank atau pialang valuta asing yang secara terus-menerus memantau kurs pada bank lain. Jika suatu bank mengetahui perbedaan kurs di antara 2 bank lain, maka bank tersebut akan melakukan locational arbitrage untuk memperoleh keuntungan bebas risiko dengan segera.

Keuntungan dari Locational Arbitrage tergantung dari jumlah uang yang digunakan untuk memanfaatkan perbedaan kurs nilai tukar, serta nilai perbedaan tersebut.

Kurs nilai tukar akan bereaksi terhadap strategi Locational Arbitrage yang diterapkan oleh partisipan pasar valuta asing.

2. Triangular Arbitrage

Kurs silang (Cross Exchange Rate) mencerminkan hubungan antara dua mata uang yang berbeda dengan satu mata uang dasar. Misalnya, di Amerika Serikat, kurs silang mengacu pada hubungan antara dua mata uang selain dolar.

Nilai valuta X dalam unit valuta Y = nilai X dalam $ / nila Y dalam $

Perhatikan bahwa nilai X dalam unit Y adalah kebalikan dari nilai Y dalam unit X. Jika dalam kuotasi kurs silang aktual berbeda dengan kurs silang yang tepat, maka perbedaan ini dapat dimanfaatkan yakni dengan menggunakan triangular arbitrage.

Dalam triangular arbitrage transaksi mata uang dilakukan pada pasar spot untuk memanfaatkan perbedaan kurs silang antara dua mata uang tertentu.

Triangular arbitrage merupakan strategi yang hanya dapat dimanfaatkan oleh sedikit pihak karena teknologi komputer yang tersedia saat ini untuk para pialang valuta asing dengan segera mendeteksi ketidakseimbangan kurs lintas nilai tukar.

Perubahan kurs yang terjadi akibat triangular arbitrage (sebagai contoh hubungan antara mata uang US Dollar, Poundsterling dan Ringgit Malaysia).

Dampak dari Triangular Arbitrage

Aktivitas	Dampak
Partisipan menggunakan dolar untuk membeli poundsterling.	Bank meningkatkan kurs jual poundsterling terhadap dolar.
Partisipan menggunakan poundsterling untuk membeli ringgit.	Bank mengurangi kurs beli poundsterling terhadap ringgit atau bank mengurangi jumlah ringgit untuk ditukar dengan setiap poundsterling yang diterima.
Partisipan menggunakan ringgit untuk membeli dolar.	Bank mengurangi kurs beli ringgit terhadap dolar.

            Contoh :

ü  Asumsikan sebuah bank mengkuotasikan pound Inggris (£) pada harga $2.

ü  Franc Prancis (FF) pada harga $0,2

ü  Kurs silang antara pound dengan franc :          £1 = FF11

ü  Jika anda memiliki $10.000 berapa banyak laba yang akan anda hasilkan jika anda mengimplementasikan strategi triangular arbitrage ini?

Penyelesaian :

ü  Tentukan jumlah pound yang akan anda terima ketika menjual dolar

ü  Tentukan jumlah franc yang akan anda terima ketika menjual pound

ü  Tentukan jumlah dolar AS yang akan anda terima ketika menjual franc.

ü  Tentukan laba yang didapat!

3. Covered Interest Arbitrage

Covered interest arbitrage merupakan investasi dalam suatu sekuritas pasar uang luar negeri yang pada saat yang sama disertai dengan penjualan forward valuta yang mendenominasi sekuritas yang dimaksud.

Dampak dari Covered Interest Arbitrage

Aktivitas	Dampak
Para arbitrageur menggunakan dolar untuk membeli pound dalam pasar spot.	Tekanan kenaikan atas kurs spot pound
Para arbitrageur menandatangani kontrak forward untuk menjual pound.	Tekanan penurunan atas kurs forward pound.
Para arbitrageur menginvestasikan dana dari AS di Inggris.	Kemungkinan muncul tekanan kenaikan suku bunga di AS dan tekanan penurunan suku bunga di Inggris

Contoh :

ü  Anda memiliki $1.000.000 untuk diinvestasikan.

ü  Kurs spot dari pound adalah $2

ü  Kurs forward dari pound adalah $2

ü  Suku bunga deposito berjangka 90 hari di AS adalah 2%

ü  Suku bunga deposito berjangka 90 hari di Inggris adalah 4%.

Penyelesaian :

ü  Konversikan Dollar AS ke Pound Inggris

ü  Hitunglah nilai deposito pound setelah 90 hari dengan suku bunga 4%

ü  Konversikan kembali pound ke dolar memakai kurs forward $2

ü  Hitunglah pengembalian dari covered interest arbitrage.

PARITAS SUKU BUNGA

(interest rate parity-IRP)

1. Definisi Paritas Suku Bunga

Paritas suku bunga (interest rate parity-IRP) adalah kondisi ekuilibrium dimana selisih suku bunga antara dua valuta diimbangi oleh selisih kurs forward dengan kurs spot. Paritas suku bunga merupakan teori yang menyatakan bahwa besaran premi (atau diskon) kurs forward seharusnya seimbang dengan perbedaan suku bunga dari kedua negara terkait. Pada keseimbangan tersebut, kurs forward berbeda kurs spot pada jumlah tertentu yang dapat mengompensasi perbedaan suku bunga antara dua mata uang. Jika kurs forward  lebih kecil di bandingkan kurs spot, secara implisit hal ini menunjukan bahwa terdapat diskon atas kurs forward. Karenanya, Covered Interest Arbitrage hanya akan memberikan pengembalian yang tidak lebih tinggi dibandingkan dengan pengembalian yang diperoleh dari investasi domestik. Jika suku bunga asing lebih kecil dibandingkan suku bunga asal, hubungan IRP akan memperlihatkan bahwa kurs forward memiliki premi.

Paritas suku bunga tidak menyatakan bahwa investor dari Negara berbeda akan mendapatkan pengembalian yang sama. Hukum ini hanya membandingkan investasi asing dengan investasi domestik atas sekuritas berbasis bunga yang dilakukan seorang investor tertentu. Jika IRP terjadi, investor tidak dapat menggunakan arbitrase perlindungan suku bunga untuk memperoleh pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan hasil yang diperoleh dari Negara asal mereka masing-masing.

Untuk menentukan secara khusus apakah hukum paritas suku bunga berlaku, perlu untuk membandingkan kurs forward (atau diskon) dengan kurs suku bunga yang terjadi pada waktu yang sama. Jika kurs forward dan suku bunga yang digunakan tidak terjadi pada waktu yang sama, maka hasilnya akan terdistorsi.

Setelah kekuatan pasar menyesuaikan suku bunga dan nilai tukar sedemikian rupa sehingga covered interest arbitrage tidak lagi memberikan excess return, kita berada dalam kondisi ekuilibrium yang dinamakan dengan paritas suku bunga (interest rate parity-IRP). Dalam ekuilibrium, selisih suku bunga antara dua valuta diimbangi oleh selisih kurs forward dengan kurs spot. Dalam contoh di atas, investor-investor AS menerima suku bunga yang lebih tinggi dari berinvestasi di Inggris, tetapi ada dampak lain yang menghilangkan keuntungan ini, di mana investor membayar lebih banyak valuta domestik per unit valuta asing (memakai kurs spot) dibandingkan valuta domestik yang diterima pada saat valuta asing dijual (memakai kurs forward). Ingat bahwa pada saat kurs forward lebih rendah dari kurs spot, kurs forward dikatakan mengandung diskon.

Dari penjelasan di atas maka dapat disimpulkan bahwa Paritas Suku Bunga-IRP adalah kondisi ekuilibrium dimana selisih suku bunga antara dua valuta diimbangi oleh selisih kurs forward dengan kurs spot.

2. Derivasi Paritas Suku Bunga

Hubungan antara premium atau diskon forward dengan suku bunga menurut IRP dapat ditentukan sebagai berikut. Asumsikan seorang investor AS yang ingin melakukan covered interest arbitrage. Pengembalian dari covered interest arbitrage ini bagi investor AS dapat ditentukan jika diketahui:

ü  Jumlah valuta domestik (dolar AS dalam contoh kita) yang awalnya ingin diinvestasikan (A).

ü  Kurs spot (S) dalam dolar pada saat valuta asing dibeli.

ü  Suku bunga deposito luar negeri (i_f).

ü  Kurs forward (F) dalam dolar, untuk mengkonversikan valuta asing kembali ke dalam dolar.

Jumlah valuta domestik yang diterima pda akhir periode deposito (A_n) adalah :

A_n  =      A_h          ( 1 + i_f  )

                         S

Karena F adalah S kali (1 + premium forward, atau p), kita dapat menulis persamaan diatas menjadi :

            A_n  =   A_h    ( 1 + i_f ) [S (1 + p)]

                        S

                 = A_h  ( 1 + i_f ) (1 + p)

Tingkat pengembalian dari investasi ini (r) dapat dihitung sebagai berikut :

            r  =  A_n  ̶  A_h

                        A_h

               =  [A_h (1 + i_f) (1 + p)]  ̶  A_h

                                    A_h

               =  (1 + i_f ) (1 + p)  ̶  1

Jika paritas suku bunga eksis, maka tingkat pengembalian dari covered interest arbitrage(r) akan sama dengan tingkat pengembalian yang bisa didapat di negara asal. Jika pengembalian (suku bunga) di negara asal kita simbolkan dengan i_h maka :

                              r = i_h

          (1 + i_j)(1+p)   = i_h

Dengan memecahkan formula tersebut, kita dapat menentukan besarnya premium forward dari valuta asing dalam kondisi ekuilibrium (paritas):

            (1 + i_f) (1 + p)  ̶  1  =  i_h

                (1 + if) (1 + p)  =  (1 + i_h)

                             (1 + p)  =   (1 + i_h)

                                                 (1 + i_f)

                                      p   =   (1 + i_h)   ̶  1

                                                 (1 + i_f)

Contoh Kasus

Asumsikan bahwa franc Perancis memiliki suku bunga berjangka waktu 6 bulan sebesar 6%, sementara dolar AS memiliki suku bunga berjangka waktu 6 bulan sebesar 5%. Dari perspektif investor AS, dolar AS merupakan valuta asal. Menurut IRP, premium kurs forward dari franc dalam hubungannya dengan dolar AS haruslah:

            p  =   (1 + 1,05)   ̶  1

                    (1 + 0,06)

                =   -0,0094 , atau -0,94%

Jadi, franc harus memperlihatkan diskon forward sebesar 0,94%. Ini menyiratkan bahwa investor-investor AS akan menerima 0,94% lebih sedikit pada saat mereka menjual franc 6 bulan dari sekarang (pada saat kontrak forward jatuh tempo), dibandingkan harga yang mereka bayar saat membeli franc dalam pasar spot saat ini. Diskon semacam itu akan menutupi selisih suku bunga antara franc dengan dolar. Jika kurs spot franc adalah $0,10, diskon forward sebesar 0,94% berarti bahwa kurs forward 6 bulan adalah:

F          =  S (1 + p)

= $0,10 (1 - 0,094)

= $0,09906

Contoh numerik berikut membuktikan bahwa jika paritas suku bunga eksis, covered interest arbitrage tidak dimungkinkan. Informasi di atas, mengenai kurs spot dan kurs forward berjangka waktu 6 bulan dari franc, serta suku bunga Perancis, digunakan lagi untuk menentukan pengembalian seorang investor AS dari covered interest arbitrage. Asumsikan bahwa investor tersebut memulai investasi dengan nilai $1.000.000.

Ø  Langkah 1.

Pada hari pertama, investor AS mengkonversikan $1.000.000 ke dalam franc Perancis (FF) dengan kurs $0,10 per franc:

$1.000.000/$0,10 per franc = FF10.000.000

Ø Langkah 2.

Pada hari pertama, investor AS menandatangani kontrak for­ward untuk menjual franc 6 bulan ke depan. Jumlah franc yang dijual forward adalah nilai franc pada akhir periode 6 bulan, setelah deposito jatuh tempo:

FF10.000.000 x (1 + 6%) = FF10.600.000

Ø  Langkah 3.

Setelah 6 bulan, investor AS akan menarik deposito franc beserta bunganya yang berjumlah total FF10.600.000. Sang investor kemudian mengkonversikan seluruh franc tersebut ke dalam dolar AS, sesuai dengan kontrak forward yang telah ditandatangani sebelumnya. Jumlah dolar AS yang diterima dari konversi adalah:

FF10.600.000 x ($0,09906) _ $1.050.036

Ø  Hasil Akhir.

Covered interest arbitrage tadi menghasilkan pengembalian sekitar 5%, yang tidak berbeda dengan pengembalian deposito domestik. Hasil akhir di atas menyiratkan bahwa dalam kasus ini, pemakaian covered interest arbitrage hanya menghasilkan pengembalian yang kira-kira sama dengan pengembalian yang diterima jika investor AS menginvestasikan dana di dalam negeri. Hal ini membuktikan bahwa covered interest arbitrage tidak berguna dalam kondisi paritas suku bunga.

Hubungan antara premium (atau diskon) forward dengan selisih suku bunga menurut IRP disederhanakan sebagai berikut:

                                    P  =  F  ̶  S  ~ i_h  ̶  i_f

                                                S

            Dimana :

P = Premium (atau diskon) forward

F = Kurs forward dalam dolar

S = Kurs spot dalam dolar

 i_h = Suku bunga domestik

 i_f  = Suku bunga luar negeri

Bentuk sederhana ini memberikan estimasi yang layak pada saat selisih suku bunga cukup kecil. Variabel-variabel yang terdapat dalam persamaan ini tidak diubah ke dalam bentuk tahunan. Dalam contoh kita tadi, suku bunga domestik AS lebih rendah daripada suku bunga luar negeri, sehingga kurs forward mengandung diskon (yaitu, kurs forward lebih rendah daripada kurs spot). Semakin besar selisih suku bunga luar negeri di atas suku bunga lokal, semakin besar diskon forward yang dihasilkan oleh formula IRP.

Jika suku bunga luar negeri lebih rendah daripada suku bunga dalam negeri, hubungan paritas suku bunga mengimplikasikan bahwa kurs forward harus mengandung premium. Barangkali para investor memiliki alasan-alasan tertentu untuk melakukan covered interest arbitrage bahkan pada saat suku bunga dalam negeri lebih tinggi daripada suku bunga luar negeri. Pertimbangkan sebuah situasi di mana suku bunga luar negeri sedikit lebih rendah daripada suku bunga lokal. Dalam hal ini, paritas suku bunga akan muncul jika kurs forward sedikit lebih tinggi daripada kurs spot (yaitu, mengan­dung premium). Dengan demikian, jumlah yang diperoleh investor dari pre­mium forward akan ditutupi oleh suku bunga yang lebih rendah. Namun, jika kurs forward mengandung premium yang tinggi, investor AS dapat memperoleh pengembalian yang lebih tinggi melalui covered interest arbitrage.

3. Hubungan Paritas Suku Bunga Dengan Arbitrasi Internasional

Paritas suku bunga (interest rate parity-IRP) adalah ketika kekuatan pasar memaksa perubahan suku bunga dan kurs nilai tukar sedemikian rupa sehingga arbitrase perlindungan suku bunga (Covered Interest Arbitrage) tidak dapat dilakukan lagi dan terjadi keseimbangan. Pada keseimbangan tersebut, kurs forward berbeda kurs spot pada jumlah tertentu yang dapat mengompensasi perbedaan suku bunga antara dua mata uang. Jika kurs forward  lebih kecil di bandingkan kurs spot, secara implisit hal ini menunjukan bahwa terdapat diskon atas kurs forward. Karenanya, arbitrase perlindungan suku bunga hanya akan memberikan pengembalian yang tidak lebih tinggi dibandingkan dengan pengembalian yang diperoleh dari investasi domestik. Jika suku bunga asing lebih kecil dibandingkan suku bunga asal, hubungan IRP akan memperlihatkan bahwa kurs forward memiliki premi.

Paritas suku bunga tidak menyatakan bahwa investor dari Negara berbeda akan mendapatkan pengembalian yang sama. Hukum ini hanya membandingkan investasi asing dengan investasi domestik atas sekuritas berbasis bunga yang dilakukan seorang investor tertentu. Jika IRP terjadi, investor tidak dapat menggunakan arbitrase perlindungan suku bunga untuk memperoleh pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan hasil yang diperoleh dari Negara asal mereka masing-masing.

Untuk menentukan secara khusus apakah hukum paritas suku bunga berlaku, perlu untuk membandingkan kurs forward (atau diskon) dengan kurs suku bunga yang terjadi pada waktu yang sama. Jika kurs forward dan suku bunga yang digunakan tidak terjadi pada waktu yang sama, maka hasilnya akan terdistorsi.

Jika paritas suku bunga tidak berlaku, arbitrase perlindungan suku bunga harus dilakukan dengan berbagai pertimbangan. Meskipun demikian, arbitrase perlindungan suku bunga mungkin tidak menguntungkan karena berbagai karakteristik investasi asing, termasuk biaya transaksi, risiko politik dan perbedaan hukum pajak.

4. Apakah Paritas Suku Bunga Eksis?

Untuk menentukan secara tepat apakah IRP eksis, perlu membandingkan kuotasi kurs forward dan kuotasi suku bunga pada suatu waktu tertentu. Jika kuotasi kurs forward dan suku bunga berasal dari waktu yang berbeda, hasilnya bisa mengalami distorsi. Karena terbatasnya data, sulit untuk mendapatkan kuotasi yang mencerminkan waktu yang sama. Konsekuensinya, pengujian IRP bisa mengandung sejumlah kesalahan. Walaupun begitu, hal ini tidak perlu menghambat upaya-upaya untuk menguji keberadaan IRP Pengujian empiris mengenai IRP telah dilakukan oleh Aliber, Branson, Frenkel dan Levich, Stokes dan Neuburger, dan pihak-pihak lain. Hubungan aktual antara premium (diskon) forward dengan perbedaan suku bunga secara umum mendukung IRP Walaupun terdapat sejumlah deviasi, deviasi tersebut tidak cukup besar untuk membuat covered interest arbitrage berharga untuk dilakukan.

5. Pertimbangan-Pertimbangan Pada Saat Menilai Paritas Suku Bunga

Jika IRP tidak eksis, belum tentu covered interest arbitrage cukup berharga untuk dilakukan. Hal ini disebabkan adanya biaya-biaya potensial yang muncul jika berinvestasi di dalam negeri. Biaya-biaya tersebut meliputi :

1.      Biaya transaksi

Jika seorang investor ingin memperhitungkan biaya transaksi, titik aktual yang mencerminkan selisih suku bunga dan premium kurs forward harus jauh dari garis IRP agar covered interest arbitrage layak dilakukan.

2.      Kebijakan restriksi valuta

Suatu krisis di negara asing bisa membuat pemerintahnya membatasi pertukaran valuta lokal dengan valuta-valuta lain. Dalam hal ini, investor tidak bisa menggunakan dana sampai pemerintah asing yang bersangkutan menghilangkan restriksi atas arus modal. Investor-investor yang berinvestasi dalam obligasi pemerintah negara asing juga bisa memiliki risiko wanprestasi, karena mereka tidak sepenuhnya yakin bahwa pemerintah asing akan menjamin pelunasan bunga dan pokok hutang pada saat jatuh tempo.

3.      Undang-undang pajak

Perusahaan-perusahaan dan para investor menyadari sepenuhnya dampak dari pajak atas penghasilan. Karena undang-undang pajak bervariasi antarnegara, investor-investor dan perusahaan-perusahaan yang membuka deposito di negara lain harus memahami undang-undang pajak di negara yang bersangkutan. Covered interest arbitrage bisa saja layak dilakukan sebelum aspek pajak diperhitungkan dan kemudian menjadi tidak layak setelah pajak diperhitungkan. Skenario semacam ini muncul karena berbedanya undang­undang pajak (atau tarif pajak) antara satu negara dengan negara yang lain.

KESIMPULAN

ü  Locational arbitrage bisa terjadi jika kuotasi kurs valas berbeda antarbank. Tindakan locational arbitrage akan mendorong kuotasi kurs valas antarbank mengalami pelurusan (penyesuaian), sampai locational arbitrage tidak lagi menguntungkan.

ü  Triangular arbitrage berhubungan dengan kurs silang. Kurs silang antara dua valuta ditentukan oleh nilai dari kedua valuta ini terhadap valuta ketiga. Jika kurs silang aktual dari dua valuta ini berbeda dengan kurs yang seharusnya, triangular arbitrage layak digunakan. Aktivitas triangular arbi­trage akan mendorong kurs silang mengalami pelurusan, sampai triangular arbitrage tidak lagi mungkin dilakukan.

ü  Covered interest arbitrage didasarkan pada hubungan antara premium (diskon) forward dengan selisih suku bunga. Besarnya premium atau diskon yang dikandung kurs forzuard kurang lebih harus sama dengan selisih suku bunga dari kedua negara yang terkait. Secara umum, kurs forzvard dari suatu valuta asing tertentu akan mengandung diskon (premium) jika suku bunga­nya lebih tinggi (lebih rendah) daripada suku bunga AS. Jika premium forward berbeda secara substansial dari selisih suku bunga, covered interest arbitrage layak dilakukan. Tipe arbitrasi ini melibatkan investasi jangka pendek dalam valuta asing yang dilindungi (di-cover) oleh penjualan forward valuta asing tersebut. Dengan begitu, investor tidak terekspos terhadap fluktuasi nilai valuta asing.

ü  Paritas Suku Bunga (IRP) adalah sebuah teori yang menyatakan bahwa besarnya premium (diskon) forward seyogyanya sama dengan selisih suku bunga antara dua negara yang terkait. Jika IRP eksis, covered interest arbitrage tidak dimungkinkan, karena keunggulan suku bunga di negara lain akan ditutupi oleh diskon forward. Jadi, aktivitas covered interest arbitrage akan menghasilkan pengembalian yang tidak lebih baik daripada pengembalian domestik (suku bunga domestik).